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刻下好意思国经济正靠近显耀的零落风险。可是关于特朗普策略是否会被阛阓的担忧所牵制，咱们不行寄托过高渴望。特朗普策略的纠偏可能会比阛阓预期的更晚

文｜徐奇渊 杨子荣

特朗普策略的纠偏可能会比阛阓预期的更晚。

特朗普于 4 月 2 日秘书"平等关税"，幅度远超阛阓预期，这激勉了对好意思国经济零落的犀利担忧，好意思股两天内市值挥发 5.4 万亿好意思元。中国对好意思国纳税的反制举止更是加重了阛阓悲不雅情谊。好意思国经济零落风险正在快速鸠集。

摩根大通在 4 月 4 日大幅下调了对好意思国经济的预测，称面前瞻望 2025 年四季度好意思国经济产出将环比下降 0.3%，而之前瞻望的增长率为 1.3%。花旗集团同样将好意思国 2025 年经济增长主义从之前的 0.6% 下调至 0.1%。

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特朗普第一任期的经济策略未导致零落，而这轮的关税策略却激勉犀利零落预期。这有四方面原因：

关税策略的量级跃升与不笃定性扩大。第二任期的关税策略较第一任期呈现显耀飞跃，发扬为范围更广、税率更高、不笃定性显耀放大。特朗普第一任期的关税措檀越要针对中国或特定产业（如钢铁、铝成品等），且弃取渐进式加征策略，使企业或然分合乎和编削供应链。比较之下，特朗普本轮秘书的"平等关税"，涵盖跨越 60 个主要经济体，好意思国的灵验关税率或从 2024 年的 2.4% 大幅高潮至 25.1%，这将跨越 1930 年《斯穆特 - 霍利关税法案》实施后的关税水平。

"三支箭"都发的负向冲击。在第一任期，特朗普政府先实施了减税策略（将企业所得税率从 35% 大幅降至 21%），为经济提供强有劲的正向托底，随后才启动关税策略。关连词这一轮，特朗普政府同期推出了紧缩性的"三支箭"：加征关税、联邦政府裁人和大鸿沟阻隔违警侨民，变成共振式负面冲击：关税策略提升物价水平、政府裁人平直减少处事、阻隔违警侨民则松开劳能源供给并推高服务业成本。与此同期，竞选期间本心的减税等刺激性举止却尚未落地。

高位好意思股靠近编削压力。2017 年 1 月特朗普初度赴任时，标普 500 指数市盈率约为 23 倍，处于相对合理区间。比较之下，2025 年 1 月其第二任期运转时，标普 500 市盈率已攀升至 28 倍以上，达到历史第三高点，仅次于 1999 年互联网泡沫岑岭期和 2021 年超宽松货币策略时期。历史告诫标明，当股市估值处于如斯高位时，任何策略不笃定性都可能触发大幅编削，更何况是特朗普冲击这么的超等不笃定性。

经济处于延迟后期及通胀压力尚未消退。第一任期时，好意思国经济处于延迟周期的前半段，通胀压力温情，这为特朗普政府提供了同期现实减税和加征关税的策略空间。比较之下，第二任期始于经济延迟的后半段，劳能源阛阓趋于均衡，且通胀扼制的"临了一公里"尚未完成，好意思联储仍督察相对高位的策略利率。在这一配景下，关税策略产生的价钱压力具有更强的通胀传导效应，可能导致经济堕入"类滞涨"窘境。这种宏不雅经济环境大大抛弃了策略回旋空间，使得相似的策略举措产生截然相背的经济预期。

特朗普会介意零落吗？

巴克莱公共商议主席阿贾伊 · 拉贾迪亚克沙 ( Ajay Rajadhyaksha ) 暗示："如若 4 月 9 日之前不取消平等关税（我以为不会取消），那么好意思国和欧盟可能会堕入经济零落。除非这场公共商业战能很快收场，不然咱们以为本年好意思国将堕入经济零落。"问题是这种零落的可能性会改变特朗普絮叨性的"平等关税"策略吗？特朗普会介意零落吗？让咱们深度从特朗普的角度来看好意思国经济：

当先，面前好意思国实体经济尚未受到关税策略的显耀冲击。2025 年 3 月好意思国非农部门处事东说念主数增多 22.8 万东说念主，远好于预期，休闲率仅小幅高潮 0.1 个百分点至 4.2%。这些处事数据变化趋势与 2 月相似。很难用这些客不雅的硬数据来判断好意思国经济将会堕入零落。即使受到关税冲击、钞票价钱着落的影响，也需要历程数个月的时滞，再加上特朗普内阁团队的相投，策略纠偏的时分可能会比较滞后。

其次，好意思股仍是大幅着落，可是这可能难以让特朗普回头。近期咱们与华尔街经济学家一样的一个感受是，与第一任期关注股票阛阓不同，特朗普此次对股票阛阓和钞票价钱不感兴味，因为他看到：以前几年股票阛阓握续走强，可是这对民主党政府获取选票莫得任何匡助，选民并不买账。

再次，比起本钱阛阓，特朗普面前更形貌的是实体经济，是工东说念主持事、制造业这些东西。而处事到面前为止数据尚可，更伏击的是特朗普上台以来好意思国国债收益率握续下降，这有助于实体经济缩小成本。天然，如若好意思联储能降息对特朗普政府来说就更好意思满了。固然昨天（4 月 4 日）联储含糊了降息弃取，可是由于两个原因，好意思元梗概率走弱：一是好意思国不笃定性驱动本钱外流、离开好意思国（天然，这点身分是特朗普不会承认的）。二是好意思国零落风险高潮，联储梗概率会愈加关注需求面。这两个身分相加，好意思元将在中期握续走弱。因此，特朗普乐见的利率下降、好意思元走弱仍是同期发生，何况可能握续发生，从特朗普来看，这对好意思国制造业回流都是有益身分，亦然坚握现存策略的伏击依据。

临了，如若一定要弃取零落，特朗普会弃取 2025 年，而不是 2026 年。特朗普主义是进行大破大立的校正，而在来岁又将迎来中期大选的磨练。是以，如若大刀阔斧的校正会不可幸免的靠近零落挑战，那么这个时分最佳是在 2025 年，低开高走是个较好的弃取。

综上色人阁影视，刻下好意思国经济正靠近显耀的零落风险。可是关于特朗普策略是否会被阛阓的担忧所牵制，咱们不行寄托过高渴望。相背，与第一任期比较，由于本届特朗普政府组建团队有充分的准备，团队成员的真心度都很高，短少不同看法的均衡，本届政府的特朗普颜色纯度远远高于第一任期，这些身分都导致特朗普策略的纠偏可能会比阛阓预期的更晚。